Vintage year

Le vintage year (millésime) d'un fonds de capital-investissement est l'année durant laquelle le premier investissement ou le premier appel de fonds a été effectué. Il est la référence temporelle fondamentale pour comparer la performance des fonds entre eux : des fonds du même vintage year ont investi dans des conditions économiques similaires (cycle économique, niveaux de valorisation, disponibilité du crédit), ce qui rend la comparaison de leur performance plus significative que des comparaisons intergouvernementales.

L'analyse par vintage year est un outil standard de benchmarking utilisé par les LP institutionnels et les consultants en allocation d'actifs (Cambridge Associates, Preqin, PitchBook) pour évaluer la performance relative d'un GP. Un fonds vintage 2009 (investissements réalisés après la crise financière) a bénéficié de valorisations d'entrée basses et de conditions de credit favorable — sa performance ne peut pas être directement comparée à un fonds vintage 2021 (valorisations au pic).

La J-curve d'un fonds dépend fortement du vintage year : les fonds investissant dans des conditions de marché tendues (2007, 2021) ont des J-curves plus prononcées et des brisé-even plus tardifs que les fonds investissant après des corrections (2009, 2012). Cette sensibilité au vintage est une raison supplémentaire pour diversifier les engagements LP sur plusieurs millésimes.

Exemple : un LP compare deux fonds mid-market franco-suisses. Fonds A (vintage 2015) : TRI net 22 %, DPI 2,1x. Fonds B (vintage 2021) : TRI net 14 %, DPI 0,3x (encore en phase d'investissement). Sans ajustement de vintage, Fonds A semble supérieur. Mais comparé aux fonds PE européens du même vintage 2021 (médiane : TRI net 10 %), Fonds B affiche une performance supérieure à la médiane pour son millésime.

Chez Hectelion, nous analysons la performance des fonds PE par vintage year dans nos missions de conseil aux LP et dans la documentation des GP en levée de fonds franco-suisse.