Le modèle de Gordon-Shapiro (ou Dividend Discount Model — DDM) est une méthode de valorisation des actions ou des fonds propres d'une entreprise par actualisation des dividendes futurs supposés croître à un taux constant. Formalisé en 1956 par Myron Gordon et Eli Shapiro, il établit que la valeur des fonds propres est égale au dividende de l'exercice prochain divisé par la différence entre le coût des fonds propres et le taux de croissance à l'infini des dividendes : V = D1 / (Ke - g).

Cette formule est la base théorique du calcul de la valeur terminale dans les modèles DCF : lorsque les flux de trésorerie disponibles sont supposés croître à un taux constant g au-delà de l'horizon explicite, la valeur terminale est calculée selon la logique de Gordon-Shapiro — VT = FCFFn+1 / (CMPC - g). C'est pourquoi le modèle de Gordon-Shapiro est l'outil le plus directement utile pour comprendre la sensibilité de la valeur à g et au CMPC.

Le modèle implique deux conditions structurantes : Ke > g (le coût des fonds propres doit être supérieur au taux de croissance, sinon la valeur est infinie ou négative), et g doit être constant à l'infini. Ces hypothèses en font un outil de valorisation adapté aux sociétés matures, à politique de dividende stable, mais inadapté aux PME à forte croissance ou à dividende irrégulier. Dans ces cas, une modélisation DCF multi-phases est préférable.

La relation entre le ratio cours/valeur comptable (PBR) et le ROE découle directement de Gordon-Shapiro : PBR = (ROE - g) / (Ke - g). Cette équation permet de déduire le coût des fonds propres implicite d'une valorisation de marché — outil précieux pour calibrer le Ke dans les évaluations de PME non cotées.

Exemple : une PME suisse verse un dividende annuel de CHF 120 000. Taux de croissance attendu : 2 %. Coût des fonds propres estimé : 9 %. Valeur des fonds propres : 120 000 / (9 % - 2 %) = CHF 1 714 286. Cross-check avec le multiple de résultat net : résultat net 180 000 × PER implicite 9,5x = CHF 1 710 000 — convergence satisfaisante.

Chez Hectelion, nous utilisons le modèle Gordon-Shapiro pour calculer la valeur terminale et calibrer le CMPC dans nos évaluations d'entreprise franco-suisses.