Le Price-to-Book ratio (PBR), ou ratio cours/valeur comptable, rapporte la valeur de marché des capitaux propres (capitalisation boursière ou valeur des fonds propres négociée) à leur valeur comptable (fonds propres au bilan). Il mesure la prime que le marché attribue aux actifs nets de la société — reflétant les actifs incorporels non comptabilisés, les perspectives de rentabilité future et la qualité du management. Un PBR > 1 indique que le marché valorise la société au-delà de ses actifs comptables nets.

Le PBR est particulièrement pertinent pour les sociétés dont la valeur est principalement ancrée dans les actifs bilantaires — banques, compagnies d'assurance, sociétés immobilières, holdings financières — pour lesquelles les multiples d'EBITDA sont moins significatifs. En évaluation de PME non cotées, le PBR est utilisé comme approche patrimoniale de cross-check : une société se vendant à 2x sa valeur comptable doit justifier d'un ROE structurellement supérieur à son coût des fonds propres.

La relation théorique entre PBR et ROE est formulée par le modèle de Gordon-Shapiro : PBR = (ROE - g) / (Ke - g). Cette relation permet de valider la cohérence des hypothèses de valorisation : si une société présente un ROE de 15 %, un Ke de 10 % et un g de 2 %, le PBR théorique est (15 % - 2 %) / (10 % - 2 %) = 1,63x — si la valorisation retenue implique un PBR de 3x, les hypothèses de rentabilité ou de croissance doivent être revisitées.

Dans les évaluations de sociétés holding ou patrimoniales (family offices, sociétés d'investissement), l'actif net réévalué (ANR) est l'équivalent du PBR pour les entités non cotées — la valeur de la société est égale à la somme des valeurs de marché de ses participations après déduction des dettes et d'une éventuelle décote de holding.

Exemple : une société financière suisse présente des fonds propres comptables de CHF 12,0 millions et réalise un résultat net de CHF 1,8 million (ROE = 15 %). Ke estimé : 10 %. g terminal : 2 %. PBR théorique = (15 % - 2 %) / (10 % - 2 %) = 1,63x. Valeur des fonds propres = 1,63 × CHF 12,0 M = CHF 19,5 M — cohérent avec une valorisation par le multiple de résultat (CHF 1,8 M × 10,8x PER = CHF 19,4 M).

Chez Hectelion, nous utilisons le PBR comme indicateur de cohérence dans nos évaluations d'entreprises à dominante patrimoniale ou financière, en le reliant systématiquement au ROE et au coût des fonds propres.