Le commitment (engagement) est le montant total qu'un LP s'engage irrévocablement à investir dans un fonds de private equity lors de sa souscription. Le drawdown (appel de fonds) est l'acte par lequel le GP appelle une fraction du commitment souscrit pour financer un investissement ou payer les frais de gestion. Le capital est versé progressivement au fur et à mesure des besoins — pas en une seule fois à la souscription.

Le mécanisme fonctionne ainsi : un LP souscrit CHF 5 millions (commitment). Lors du premier investissement, le GP émet un appel de fonds (drawdown notice) de CHF 750 000 — 15 % du commitment. Le LP doit verser ces fonds dans un délai de 10 à 15 jours ouvrés. Ce processus se répète à chaque investissement et à chaque appel de management fee, jusqu'à ce que le commitment soit entièrement appelé (généralement sur 4 à 5 ans). Le capital non appelé (uncalled capital) reste chez le LP, investi librement jusqu'à son appel.

La gestion du calendrier des drawdowns est un enjeu de trésorerie pour les LP institutionnels : ils doivent maintenir suffisamment de liquidités pour répondre aux appels dans les délais impartis, tout en maximisant le rendement de leur capital non encore appelé. Les fonds de fonds spécialisés gèrent ces flux pour le compte de LP institutionnels moins bien équipés pour gérer la dispersion temporelle des appels.

Les distributions (recycling) sont parfois autorisées par le LPA : le GP peut rappeler les montants distribués si ceux-ci proviennent de plus-values réalisées tôt dans la vie du fonds, pour les réinvestir dans de nouvelles cibles — dans les limites définies par le LPA et pendant la période d'investissement seulement.

Chez Hectelion, nous modélisons les calendriers de commitment et de drawdown dans nos analyses de levée de fonds et conseillons les LPs sur la gestion de leur capital non appelé.