Coût du capital non coté

Le coût du capital d'une société non cotée (ou coût des fonds propres d'une PME) est le taux de rendement minimum exigé par les actionnaires pour investir dans une entreprise qui n'est pas négociée sur un marché financier organisé. Son estimation est l'une des questions les plus délicates en évaluation de PME, car elle ne peut pas s'appuyer directement sur les données de marché disponibles pour les sociétés cotées.

La méthode la plus utilisée est l'adaptation du MEDAF (Modèle d'Évaluation des Actifs Financiers) aux sociétés non cotées : Ke = Rf + β × (Rm - Rf) + SCRP + Prime de taille. Le bêta est estimé par désendettement/réendettement à partir d'un panel de sociétés cotées comparables (bêta des actifs sectoriel). La prime de taille reflète le risque additionnel lié à la petite taille (accès limité aux marchés de capitaux, dépendance aux personnes clés, diversification moindre) — généralement 2 à 5 % pour les PME vs les grandes sociétés cotées. La SCRP intègre les risques spécifiques non systématiques de la société évaluée.

Des méthodes alternatives incluent le build-up model (taux sans risque + prime de marché + prime de taille + prime sectorielle + prime spécifique), les comparables de transactions (multiples implicites) et les rendements historiques observés dans les fonds de PE mid-market. Dans les contentieux d'évaluation franco-suisses, le coût du capital non coté est fréquemment débattu entre experts — un écart de 2 points de Ke peut générer une différence de valorisation de 15 à 25 % sur une PME.

Exemple : évaluation d'une PME suisse de services (CA CHF 6 M, EBITDA CHF 900 K). Ke estimé : Rf (OAT 10 ans suisses) 0,8 % + β désendetté × prime de marché (4,5 %) + prime de taille 3,5 % + SCRP 2,0 % = 0,8 % + (0,85 × 4,5 %) + 3,5 % + 2,0 % = 10,1 %. Avec une structure financière cible 30 % dette / 70 % FP, CMPC ≈ 8,2 %. Valeur terminale DCF très sensible à cette hypothèse.

Chez Hectelion, nous estimons le coût du capital des PME non cotées selon des méthodologies documentées et défendables, en justifiant chaque composante par des données de marché actualisées.