Un continuation fund (fonds de continuation) est un véhicule d'investissement créé par un GP pour transférer une ou plusieurs participations de portefeuille arrivant en fin de vie d'un fonds existant vers un nouveau fonds, prolongeant ainsi la détention au-delà de l'horizon initial du fonds sans forcer une cession à un prix potentiellement sous-optimal. Il est apparu comme solution aux pression de liquidité sur les fonds PE en fin de durée de vie et est devenu un outil courant de gestion des portefeuilles depuis 2018.

Le mécanisme implique une transaction secondaire de type GP-led : le GP propose aux LP du fonds existant soit de vendre leurs parts à une valorisation convenue, soit de les « rouler » dans le nouveau continuation fund. Un comité de LP indépendant ou un fairness advisor est généralement mandaté pour évaluer l'équité de la valorisation proposée et protéger les intérêts des LP. Les LP qui ne souhaitent pas prolonger leur engagement reçoivent leur liquidité immédiate ; ceux qui restent bénéficient de la poursuite d'une thèse d'investissement non encore pleinement réalisée.

L'évaluation indépendante des participations transférées est centrale dans la structuration du continuation fund : elle détermine le prix auquel les LP sortants sont liquidés et les LP entrants (ou restants) acquièrent les actifs. Une valorisation biaisée expose le GP à des recours des LP lésés et peut nuire à sa réputation pour les levées suivantes.

Exemple : un fonds PE arrive à maturité en année 9 avec une participation dans une PME suisse valorisée CHF 12 millions mais dont le potentiel de croissance sur 3 ans supplémentaires est jugé exceptionnel. Le GP crée un continuation fund — 60 % des LP du fonds initial se roulent, 40 % sont liquidés à CHF 12 millions. Le continuation fund complète avec des investisseurs secondaires institutionnels et détient la participation pour une sortie projetée à CHF 20 millions en année 12.

Chez Hectelion, nous réalisons les évaluations indépendantes des participations dans les opérations de continuation fund et GP-led secondaries franco-suisses.