Le taux de distribution (payout ratio) est le rapport entre les dividendes versés par une société et son résultat net de l'exercice, exprimé en pourcentage. Il mesure la part du bénéfice restituée aux actionnaires sous forme de dividendes, par opposition à la part conservée dans l'entreprise (résultat mis en réserve) pour financer la croissance future. Il est un paramètre central du modèle de Gordon-Shapiro et des méthodes d'actualisation des dividendes.

Le payout ratio varie considérablement selon le stade de développement de la société : les sociétés en forte croissance conservent l'essentiel de leurs bénéfices (payout faible, parfois nul) pour financer leur expansion, tandis que les sociétés matures dans des secteurs à croissance limitée redistribuent une fraction importante de leurs bénéfices (payout de 50 à 80 %). Pour les PME suisses, le payout moyen se situe autour de 30 à 50 % du résultat net pour les sociétés familiales stables.

Dans le modèle de Gordon-Shapiro, la cohérence entre le payout ratio, le ROE et le taux de croissance g est une contrainte fondamentale : g = ROE × (1 - payout ratio). Si le ROE est de 15 % et le payout de 60 %, g = 15 % × 40 % = 6 % — ce qui est le taux de croissance soutenable sans dilution. Un taux g retenu dans le DCF supérieur au g implicite du payout ratio et du ROE indique une incohérence dans les hypothèses de valorisation.

En Suisse, les distributions de dividendes sont soumises à l'impôt anticipé de 35 % prélevé à la source par la société — récupérable par les actionnaires résidents suisses via leur déclaration fiscale, mais représentant un préfinancement de trésorerie. Les distributions via les réserves issues d'apports en capital (RAP) sont exonérées d'impôt anticipé — un avantage à exploiter dans la politique de distribution des holdings suisses.

Chez Hectelion, nous analysons la cohérence du payout ratio, du ROE et du taux de croissance dans nos modèles de valorisation DCF et Gordon-Shapiro pour les PME franco-suisses.