Le TVPI (Total Value to Paid-In) est un indicateur de performance des fonds de capital-investissement qui mesure le multiple total créé par un fonds par rapport aux capitaux effectivement appelés (paid-in capital), en agrégeant à la fois les distributions déjà versées aux LP (DPI) et la valeur résiduelle du portefeuille non encore liquidé (RVPI). C'est l'équivalent du MOIC brut, mais exprimé sur le capital appelé (paid-in) et non le capital engagé (committed).

La formule est : TVPI = (Distributions cumulées + Valeur résiduelle nette) / Capital appelé total. Pour un fonds en cours de vie, le TVPI inclut une composante estimée (la valeur résiduelle est une NAV marquée au marché ou évaluée par le GP) et doit donc être interprété avec prudence — deux fonds ayant le même TVPI peuvent avoir des compositions très différentes entre distributions réelles et valorisations papier.

La distinction entre TVPI et DPI est fondamentale : le DPI mesure le cash effectivement distribué, tandis que le TVPI inclut la valeur non réalisée. Un fonds avec TVPI = 2,5x mais DPI = 0,4x est un fonds dont la performance est à 90 % sur papier — le GP doit encore réaliser ses investissements pour concrétiser cette performance. Les LP institutionnels analysent systématiquement le ratio DPI/TVPI pour évaluer la qualité de la performance reportée.

Exemple : un fonds PE a appelé CHF 80 millions sur CHF 100 millions engagés. Il a distribué CHF 45 millions et la valeur résiduelle de son portefeuille est évaluée à CHF 95 millions. TVPI = (45 + 95) / 80 = 1,75x. DPI = 45 / 80 = 0,56x. Le fonds a retouré 56 % du capital appelé en cash et valorise son portefeuille résiduel à 119 % du capital appelé restant.

Chez Hectelion, nous analysons les TVPI, DPI et RVPI dans nos missions de conseil aux LP et aux fonds PE franco-suisses en levée de fonds.