Un GP-led secondary est une transaction du marché secondaire des fonds privés initiée par le GP lui-même — par opposition aux LP-led secondaries où c'est un LP qui vend sa participation dans le fonds. Il prend généralement la forme d'un continuation fund, d'une restructuration de portefeuille ou d'une recapitalisation préférentielle. C'est l'un des segments à plus forte croissance du marché des capitaux privés depuis 2018.

Les GP-led secondaries se déclinent en plusieurs structures : le single-asset continuation fund (transfert d'une seule participation jugée non encore mature) ; le multi-asset continuation fund (transfert d'un panier de participations) ; la recapitalisation préférentielle (injection de capitaux frais avec des droits préférentiels par rapport aux LP existants) ; et le staple (financement proposé aux acheteurs secondaires parallèlement à la transaction). Chacune de ces structures nécessite l'approbation des LP via un LPAC ou une assemblée des porteurs.

La principale tension dans un GP-led secondary est le conflit d'intérêt inhérent : le GP est simultanément vendeur (pour les LP sortants) et acheteur (pour les LP restants et nouveaux entrants). Ce conflit est géré par le recours obligatoire à un fairness opinion — avis d'équité émis par un évaluateur financier indépendant confirmant que la valorisation retenue est équitable pour toutes les parties. Hectelion est qualifié pour réaliser ces fairness opinions dans les transactions franco-suisses.

Exemple : un GP franco-suisse gère un fonds arrivant en fin de vie avec trois participations résiduelles. Il structure un GP-led secondary multi-asset : les LP reçoivent une offre de liquidation à CHF 18 millions (VNI déterminée par un fairness advisor indépendant). 55 % des LP choisissent la liquidité immédiate ; 45 % se roulent dans le continuation fund. Un investisseur secondaire institutionnel acquiert les parts des LP sortants et complète avec un engagement frais de CHF 5 millions.

Chez Hectelion, nous réalisons les fairness opinions et évaluations indépendantes dans les GP-led secondaries et structurons les opérations de continuation fund pour les fonds franco-suisses.