Le Return on Capital Employed (ROCE), ou rendement du capital employé, mesure la rentabilité d'exploitation générée par une entreprise en rapportant son résultat d'exploitation après impôt (NOPAT) au capital total engagé dans l'activité — fonds propres et dette financière nette. Contrairement au ROE, le ROCE est indépendant de la structure de financement, ce qui en fait un indicateur plus objectif pour comparer la performance opérationnelle de sociétés ayant des leviers financiers différents.

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Sa formule est : ROCE = NOPAT / Capital employé, où le capital employé = Actifs immobilisés + BFR net. Un ROCE de 15 % indique que pour CHF 100 de capital investi dans l'activité, l'entreprise génère CHF 15 de résultat opérationnel après impôt. Le ROCE est structurellement lié au CMPC : si ROCE > CMPC, l'entreprise crée de la valeur ; si ROCE < CMPC, elle en détruit.

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En évaluation d'entreprise, le ROCE est un indicateur clé de la soutenabilité du modèle DCF : une société affichant un ROCE structurellement élevé et stable peut justifier une valeur terminale plus élevée que ses comparables à croissance similaire. En LBO, le ROCE préacquisition est analysé pour évaluer la capacité de la cible à générer des flux suffisants pour servir la dette.

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Exemple : une société industrielle suisse affiche un EBIT de CHF 2,4 millions, un taux d'imposition effectif de 15 % (NOPAT = CHF 2,04 millions) pour un capital employé de CHF 14 millions (immobilisations CHF 10M + BFR net CHF 4M). ROCE = 2,04 / 14 = 14,6 %. Le CMPC estimé est de 10,2 %. Le spread positif de 4,4 % valide la création de valeur économique et justifie un multiple d'EBITDA supérieur à la médiane sectorielle.

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Chez Hectelion, nous utilisons le ROCE comme baromètre de création de valeur dans nos analyses de LBO et nos évaluations d'entreprise franco-suisses.