Mandat d’évaluation d’entreprise dans le cadre d’une opération stratégique de cession
Mandat d’évaluation d’entreprise dans le cadre d’une opération de réorganisation du capital préalable à une transmission industrielle.
Description du mandat : évaluation d'un acteur suisse de la construction préalable à un carve-out et processus M&A
La mission portait sur la détermination de la valeur économique d'un acteur historique suisse romand de la construction, actif depuis plusieurs décennies dans la réalisation de projets immobiliers, d'infrastructures et de bâtiments techniques. L'évaluation d'entreprise a été menée dans le cadre d'un carve-out préalable à un processus de fusion-acquisition conduit ultérieurement.
Cette évaluation indépendante a permis de documenter les agrégats financiers clés et de préparer les éléments techniques nécessaires à la future opération de transmission.
Enjeux clés : lire la rentabilité structurelle dans un secteur cyclique et anticiper les enjeux transactionnels
Les principaux enjeux du mandat consistaient à :
- analyser la performance opérationnelle d'une entreprise à faible intensité capitalistique ;
- identifier les leviers de rentabilité structurelle dans un secteur exposé à la cyclicité du marché immobilier ;
- anticiper les problématiques de valorisation susceptibles d'influencer la négociation à venir (structure contractuelle, exposition projet, marges par segment) ;
- structurer la préparation du mandat M&A ultérieur.
Approche et résultats : croisement DCF, multiples 5-7× EBITDA et valeur de rendement sur EBITDA/EBIT ajusté
L'évaluation s'est appuyée sur plusieurs approches reconnues :
- une approche par les flux de trésorerie actualisés (DCF) avec scénarios contrastés intégrant la cyclicité du secteur ;
- une approche relative par les multiples sectoriels, calculés sur EBITDA (multiples typiquement compris entre 5× et 7× EBITDA selon taille et profil de risque) ;
- une approche par la valeur de rendement, reposant sur la moyenne ajustée de l'EBITDA/EBIT des trois derniers exercices ;
- une lecture explicite par segment d'activité (bâtiment, infrastructures, génie civil) pour identifier les périmètres à plus forte rentabilité ;
- une articulation avec la stratégie M&A du processus de cession ultérieur.
Les travaux ont permis de déterminer un intervalle de valeur cohérent avec les standards du secteur, intégrant les perspectives économiques, les contraintes de cycle et les spécificités opérationnelles du groupe. Cette évaluation a servi de référence technique et stratégique lors des discussions préliminaires entre actionnaires et partenaires potentiels.
Exemple illustratif : application chiffrée à un acteur romand de la construction
À titre d'illustration anonymisée — sans rapport avec les données réelles du mandat — un acteur romand de la construction générant 80 M CHF de chiffre d'affaires avec un EBITDA moyen sur 3 ans de 5 M CHF (marge 6 %) pourrait afficher une fourchette de valeur d'entreprise comprise entre 25 et 35 M CHF sur la base de multiples 5× à 7× EBITDA. La fourchette intègre la cyclicité (baisse possible de 20-30 % du carnet de commandes en repli sectoriel) et le mix segments (les infrastructures publiques offrant une prime de visibilité par rapport aux projets privés).
Synthèse : mandat 5 semaines, trois méthodes croisées, base de préparation à la cession
Mandat d'évaluation d'entreprise réalisé en 5 semaines pour un acteur suisse de la construction en carve-out préalable à un processus M&A. Trois méthodes mobilisées (DCF avec scénarios, multiples 5-7× EBITDA, valeur de rendement EBITDA/EBIT ajusté). Livrable : rapport indépendant ayant sécurisé la réflexion actionnariale et structuré la préparation du mandat M&A ultérieur.
Questions fréquentes : construction, cyclicité, multiples et carve-out
Quels multiples pour le secteur de la construction ?
Pour les acteurs de la construction (bâtiment, infrastructure, génie civil), les multiples EV/EBITDA observés se situent entre 5× et 8×, avec dispersion selon (i) la taille (les ETI > 100 M EUR = haut de fourchette), (ii) le mix infrastructure publique vs construction privée, (iii) la qualité du carnet de commandes (durée, marge), (iv) l'intégration verticale.
Comment intégrer la cyclicité dans la valorisation ?
La cyclicité est intégrée via (i) une moyenne ajustée sur 3-5 ans de l'EBITDA/EBIT pour neutraliser les pics et creux, (ii) des scénarios DCF contrastés (haut de cycle, bas de cycle, normalisé), (iii) une prime de risque sectorielle majorée dans le CMPC (+1-3 % vs sociétés moins cycliques), (iv) une analyse du carnet de commandes et de sa visibilité (book-to-bill).
Pourquoi faire une évaluation avant le processus M&A ?
L'évaluation pré-M&A apporte (i) un prix de référence pour calibrer la stratégie de cession, (ii) une identification des leviers de valeur activables avant marketing (optimisation BFR, normalisation EBITDA, simplification structure), (iii) une documentation préparée pour la phase suivante, (iv) une objectivation des attentes actionnariales.
Qu'est-ce qu'un carve-out ?
Un carve-out consiste à isoler juridiquement, financièrement et opérationnellement une activité ou filiale d'un groupe avant cession. Cela suppose (i) la séparation des comptes, (ii) la définition d'un périmètre transférable, (iii) la duplication des fonctions support (IT, RH, finance), (iv) la mise en place de TSA (transitional services agreements) pour gérer la transition.
Combien de temps prend une évaluation pré-M&A ?
La durée standard est de 4 à 7 semaines, selon la disponibilité de la documentation financière et le périmètre du carve-out. Le mandat décrit a été conduit en 5 semaines.
Comment l'évaluation s'articule avec le processus M&A ultérieur ?
L'évaluation alimente le processus M&A en fournissant (i) un prix de référence pour la LOI et le teaser, (ii) une base de défense en négociation face aux acquéreurs, (iii) un support pour le pool bancaire du repreneur. Une mise à jour ciblée des chiffres est généralement réalisée avant l'ouverture du processus. Pour aller plus loin : processus M&A sell-side.
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Les transactions présentées ont été réalisées par, avec la contribution de, ou avec la participation des membres de l’équipe Hectelion dans le cadre de fonctions exercées actuellement ou antérieurement.
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